事件:盈趣科技发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营收16.3亿元,同比增长24.7%;实现归母净利润4.2亿元,同比增长5.1%;实现扣非后归母净利润3.8亿元,同比增长3.9%。单二季度公司实现营收9.4亿元,同比增长45.8%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长16.2%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长23.5%。
   
业务线全面开花,收入利润拐点初现。报告期内,公司创新消费电子产品实现营收10.7亿元,同比增长21.65%。毛利率41.42%,同比下滑8.7pct,主要是由于家用雕刻机增长迅猛,导致高毛利电子烟部件产品占比下降所致。假设家用雕刻机上半年收入同比增长50%,测算得电子烟部件同比营收约下滑11%。公司智能控制部件实现营收3.6亿元,同比增长7.2%,主要是受益于客户游戏鼠标、视频会议系统等新产品的量产,以及公司去年收购的SDW和SDH公司在智能楼宇等相关智能控制部件产品的收入贡献。智能控制部件业务毛利率为27.8%,同比提升0.7pct。公司汽车电子产品实现营收4638万元,同比增长66.6%。主要系车载显示器系列产品、车载后视系统、电子防眩镜系列产品、OBD行车记录仪等汽车电子产品销售增长所致。此外公司研发服务及耗材、配件销售等业务分别同比增长181.1%和138.1%。公司综合毛利率38.2%,同比下滑4.9pct,其中Q1/Q2毛利率分别为39.1%/37.5%,同比下滑8.7pct/0.7pct,表明二季度电子烟下滑趋势有所改善。
   
IQOS市场前景继续向好,静待美国市场放量。PMI二季度数据显示IQOS全球用户数量达到1130万人,同比增加300万人。二季度减害烟草制品出货量151亿支,同比增长37%。此外,欧洲市场继续高歌猛进,欧盟市场市占率由18Q2的1%提升至2.4%,俄罗斯市场则由0.8%提升至2.9%。但由于1)欧洲市场消费者主要选择IQOS2.4p产品,2)公司设备去库存战略继续推进,导致单二季度设备营收仅占减害烟草制品总营收的14%(2018和2019Q1占比均为22%),也是导致盈趣科技电子烟部件占比下滑的核心原因。我们认为,后续1)预计IQOS2.49月在美国亚特兰大州首发,2)IQOS新一代产品上市有望催生设备增量和供应链格局改变,可能导致公司电子烟业务重回增长轨道。
   
费用率略有增加,财务状况持续健康。公司2019H1销售费用率1.5%,同比下降0.2pct。管理费用(含研发费用)率10.2%,同比提升1.1pct。财务费用率-1.5%,同比下降0.6pct,主要系利息费用提升和汇兑损失收窄所致(2019H1公司汇兑损失60万元,去年同期损失288万元)。考虑三季度美元继续走强,财务费用有望低位维持。公司净利率25.6%,同比下滑4.8pct。
   
智能制造领军企业,长期成长逻辑无忧:公司产品遵循高度定制化特点,核心客户PMI、ProvoCraft、雀巢等均为传统行业龙头产品电子化的代表,产品高度定制化和客户低价格敏感性的特点保障公司拥有充分的定价权和较高的盈利能力。公司管理团队优秀,研发能力突出,深度切入客户前端研发和设计环节,保证了客户粘性,有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业。公司18年成功开拓戴森、吉利等优质客户,长线成长可期。
   
投资建议:我们预估公司2019-2021年实现归母净利润10.7、14.4、17.2亿元,同比增长31.1%、35.4%、19.4%。对应EPS2.33、3.16、3.77元,维持“买入”评级。
   
风险提示:IQOS市场表现低于预期风险、国际贸易风险。