事件:公司发布2019年一季报,报告期内实现营收6.93亿元,同比增长4.28%;归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比下降9.68%;归属于上市公司股东的扣非净利1.35亿元,同比下降19.34%。
   
电子烟订单量下滑,拖累一季度业绩表现
   
Q1报告期内,公司销售毛利率为39.15%,同比下降8.67pct,销售净利率22.39%,同比下降3.13pct,我们认为公司盈利水平下滑主要受电子烟订单占比下降影响,去年同期电子烟订单占比较高且毛利率较高;此外,报告期内公司销售费用率为1.36%,同比下降0.15pct;管理费用率为12.38%,同比上升4.02pct,主要由新增非同一控制下企业合并SDATAWAYSA及SDHHoldingSA及股份支付费用、薪酬增加所致;财务费用率为1.51%,同比下降5.54%,主要由于汇兑损失减少及利息收入增加所致。
   
PMI发布一季报,IQOS烟弹出货量同比增长20.2%Q1,IQOS烟弹全球出货量114.98亿支,同比增长20.2%,其中东亚及澳洲地区为主要销售区域,出货量达到68.49亿支,同比下降6.7%,主要受去年同期渠道铺库存导致高出货量基数所致;欧盟和东欧地区呈现高增长态势,出货量分别达到22.93亿支和15.48亿支,同比增长147%和174%。消费者数据来看,IQOS一季度在全球已拥有1040万用户,其中已约有70%用户完全转化为忠实消费者(不再使用传统卷烟)。截止2019年3月,日本市场中IQOS设备的保有率已达到33.7%,环比上升1.0pct。我们认为,PMI在现有产品和技术的基础上不断迭代,升级产品及营销策略,持续提升新型烟草在传统烟民中的吸引力与渗透率,进一步体现了新型烟草对公司乃至烟草产业中的地位与战略重要性不断增强,未来空间可期!
   
Altria对IQOS年内在美国上市保持乐观,公司业绩19年有望企稳回升
   
Altria在年初投资者大会中提到,公司正在美国多个城市筹备建立IQOS线下实体零售店铺,并且已经组建市场营销团队为登陆美国做相关活动策划准备。公司对于2019年IQOS通过美国FDA相关审核认证表示非常乐观与期待。我们认为,若IQOS通过FDA审核,届时IQOS销量有望迎来新高,供应链相关企业有望受益。而公司已与PMI保持长期稳定的合作关系,随着新一代产品逐渐上量,美国FDA或将批准上市,以及公司产品结构不断丰富和拓展,公司19年业绩有望企稳回升。
   
盈利预测与投资建议
   
我们预计公司2019-20年公司营收为33.97/42.66亿元,净利润为9.06/11.95亿元,对应EPS分别为1.98/2.61元,考虑到公司UDM模式独特,且有望长期受益于IQOS订单使得业绩稳定增长,维持“买入”评级。
   
风险提示:订单不及预期风险,新供应商加入风险,FDA管控风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险。