事件:公司发布 2019半年报,报告期内公司实现营收 16.30亿元,同比增长 24.71%;
   
实现净利润 4.18亿元,同比增长 5.82%;实现归母净利润 4.17亿元,同比增长 5.08%。
   
每股收益 0.91元,同比增加 4.60%家用雕刻机业务快速增长, 拉动单季度业绩止跌回升2019H1,公司实现营收 16.30亿元,同比增长 24.71%;其中,受益于家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等产品收入的快速增长,公司创新消费电子板块实现营收10.74亿元,同比增长 21.65%;此外, 因游戏鼠标、视频会议系统等新品的量产、去年收购的 SDW 与 SDH 公司在智能楼宇等智能控制部件的收入贡献,公司智能控制部件板块实现营收 3.61亿元,同比增长 7.18%;汽车电子板块实现营收 0.46亿元,同比增长 66.55%;技术研发服务收入 0.48亿元,同比增长 181.07%;其他收入 1.00亿元,同比增长 138.08%,主要因耗材及配件销售收入增长。
   
电子烟业务占比下滑拖累短期盈利能力从盈利水平来看, 2019H1公司销售毛利率为 38.22%,同比下降 4.91pct,单季度Q2毛利率为 37.54%,同比下降 0.73pct,环比下降 1.61pct;其中,创新消费电子板块毛利率为 41.42%,同比下降 8.72pct;智能控制部件板块毛利率为 27.77%,同比增加 0.7%,盈利水平保持稳定。我们认为,目前公司盈利能力下滑主要受高毛利水平的电子烟业务占比下降影响,未来公司盈利水平有望随着电子烟订单放量而逐步回升。
   
看好 IQOS 在美国上市机遇,公司业绩有望逐步企稳回升4月 30日,美国 FDA 公告称,已授权 PMI 生产的新型烟草产品 IQOS 通过 PMTA 途径在美上市。根据奥驰亚公告,为支持 IQOS 的推出,菲莫美国计划在亚特兰大设多个 IQOS 零售点,并将烟弹通过约 500家零售贸易伙伴的商店进行分销。我们认为,此次审核通过代表 FDA 认可了 IQOS 的减害特征,标志着美国已正式步入加热不燃烧时代,有望复制日本加热不燃烧市场的成功,届时供应链相关企业有望受益。
   
而公司已与 PMI 保持长期稳定的合作关系,随着新一代产品逐渐上量,以及公司产品结构不断丰富和拓展,公司业绩有望逐步企稳回升。
   
盈利预测与投资建议根据 2019半年报, 我们微调公司 2019-21年营收为 34.36/43.94/55.77亿元(前值为 33.97/42.66/52.80亿 元 ), 净 利 润 为 9.10/11.72/15.05亿 元 ( 前 值 为9.06/11.95/13.12亿元), 考虑到公司 UDM 模式独特,且有望长期受益于 IQOS 稳定订单,维持“买入”评级。
   
风险提示: 订单不及预期风险,新供应商加入风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险