公司发布 2019年半年报: 报告期内公司营收 16.30亿元( +24.71%),归母净利润 4.17亿元( +5.08%),扣非归母净利润 3.79亿元( +3.90%);
   
其中 19Q2实现营收 9.37亿( +45.85%),归母净利 2.63亿( +16.18%);
   
Q2业绩表现略超预期, 拐点或已出现。
   
家用雕刻机快速增长, 新客户持续开拓: 报告期内,公司( 1) 创新消费电子产品销售收入 10.74亿( +21.65%)增幅较大,虽然电子烟精密塑胶部件销售收入同比下降,但家用雕刻机及熨烫机同比实现大幅增长, 期内该项业务实现毛利率 41.42%( -8.72pct), 维持较高水平;( 2)智能控制部件销售收入 3.61亿( +7.18%),罗技、 Asetek 客户的增长预期保持稳定, 此外去年收购的 SDW 和 SDH 智能控部件产品贡献增长,由于关税影响拖累收入增长,公司投建马来西亚工厂转移部分对美出口,预期下半年增速环比提升, 该项业务综合实现毛利率 27.77%( +0.7pct);( 3)汽车电子销售收入 0.46亿( +66.55%), 预期是由主要合作客户宇通、金龙、亚星、沃尔沃、马可波罗等商用车订单上半年增长较快所致;( 4) 技术研发服务实现销售收入 0.48亿( +181.07%),系SDW 和 SDH 并购增加较多所致;( 5) 其他业务综合实现 1亿销售( +138.08%),增长主要来源耗材、配件。
   
IQOS 业务下半年增长有望回暖: 展望下半年:( 1) IQOS 3.0更新版本或于下半年实现放量, 公司作为重要供应商有望实现订单增量,预期下半年电子烟业务环比回暖;( 2) 4月 30日菲莫国际 IQOS 产品过审美国FDA 的 PMTA 审批,成为第一个被允许在美国销售的加热不燃烧烟草产品, 公司是过审型号为 IQOS 2.4代的核心供应商、与 PMI 绑定深厚,随着美国区业务的持续增长,公司电子烟业务恢复增长。
   
产品结构变化导致毛利率下降, 期间费率小幅上升: 期内公司毛利率38.22%( -4.91pct),系高毛利率电子烟业务销售占比降低所致。期间费率合计 10.23%( +0.3pct),其中销售费率 1.46%(-0.20pct);管理+研发费率达 10.25%( +1.11pct), 系股权激励、研发投入增加所致;财务费率达-1.48%(去年同期为-0.86%),系利息收入增加所致。综合来看,公司的归母净利率 25.62%(同比下滑 4.78pct)。
   
存货、应收款增长,现金流下滑: 期内公司经营性现金流量净额 1.82亿,同比减少 58.79%,主要系本期营业收入增长较快,应收账款和存货占用营运资金较多所致。19H1账上存货较期初增加 1.88亿至 5.22亿,存货周转天数较去年同期 74.19天上升 2.26天至 76.45天;应收账款及票据合计较期初增长 2.22亿至 9.63亿,应收账款周转天数同减 1.86天至 91.49天;应付账款及票据较期初增长 1亿至 6.64亿。
   
盈利预测与投资评级: 我们预计 19-21年分别实现营收 36.75/46.82/59.37亿,同增 32.3% /27.4% /26.8%;归母净利 9.60/11.71/13.92亿,同增 18.0% /21.9% /19.0%。当前股价对应 PE 为 18.76X/15.39X/12.94X,维持“买入”评级。
   
风险提示: 贸易战影响国外客户订单, 电子烟业务不达预期。