家用雕刻机助营收高增长, 业绩有望拐点向上公司披露 2019年半年度报告: 报告期内,公司实现营收 16.3亿元,同比+24.7%;归母净利润 4.2亿元,同比+5.1%;归母扣非净利润 3.8亿元,同比+3.9%。其中, 19Q2实现营收 9.4亿元,同比+45.9%;归母净利润 2.6亿元,同比+16.2%;归母扣非净利润 2.4亿元,同比+23.5%。
   
支撑评级的要点n 家用雕刻机销售驱动营收高增长。 报告期内,公司营收同比+24.7%, 19Q2同比+45.9%,增速环比提升,其中创新消费电子产品、智能控制部件、汽车电子产品、技术研发服务、其他收入营收分别同比+21.7%/+7.2%/+66.6%/+181.1%/+138.1%, 1) 家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等产品随着与客户合作加深,销售快速放量,弥补电子烟精密塑胶部件销售下滑影响; 2) 游戏鼠标、视频会议系统等新产品实现量产; 3) 公司持续挖掘商用车市场,加大乘用车产品研发推广,推动新能源车产品导入,加大海外 UDM 市场拓展力度,实现汽车电子多款新品成功研发与顺利量产; 4) 公司在耗材领域实现技术突破与产能扩充, 家用雕刻机耗材产品快速放量; 5) SDW 和 SDH 智能控制部件产品及研发收入等并表。
   
n 静待美国市场及 IQOS 3.0新品放量。 2019年 4月 30日, FDA 宣布 IQOS通过 PMTA,允许其在美国市场合法销售。 美国是全球最大的电子烟市场,对新型烟草产品接受度高, PMI 是全球最大烟草集团,拥有强大的渠道与营销能力,随着美国市场打开, 经过渠道准备后,下半年美国出货量有望快速提升;此外 IQOS 3.0新品全球也将迎来更新需求,有望迎来销售拐点,公司作为其精密塑胶部件二级供应商,将直接受益。
   
n 全球化布局稳步推进,减弱贸易战影响。 报告期内,公司加快匈牙利工厂建设进度,提升马来西亚工厂制造能力与本地化采购能力, 推进与SDW 等并购标的业务协同和资源整合,并通过美国、加拿大盈趣在北美、欧洲市场推广公司的创新创意产品,通过全球化布局削弱贸易战影响的同时,打开自有品牌产品市场,培育新营收驱动力。
   
n 产品结构变化致毛利率下滑,期间费用率略升。 报告期内,因高毛利率的电子烟精密塑胶部件销售下滑,创新消费电子产品毛利率同比-8.7pct至 41.4%,智能控制部件毛利率同比+0.7pct 至 27.8%,使公司整体毛利率19H1/19Q2分别-4.9pct/-0.7pct 至 38.2%/37.5%。受 730.55万元股权激励费用及利息收入增加影响,公司销售 /管理/研发/财务费用率 19H1同比-0.2pct/+0.5pct/+0.6pct/-0.6pct, 19Q2同比-0.3pct/-2.1pct/+0.8pct/+5.4pct,使净利率 19H1同比-4.6pct 至 25.7%, 19Q2同比-7.1pct 至 28.1%。
   
估值n 公司独特的 UDM 模式具备核心竞争力, 家用雕刻机高增长, IQOS 放量可期利好其精密塑胶部件销售,全球化布局削弱贸易战影响,助力自有品牌推广。 根据中报, 我们小幅下调公司 2019-2021年每股收益为2.04/2.34/2.71元,同比增长 14.7%/15.2%/15.8%,当前股价对应 19年 PE21X,维持买入评级。
   
评级面临的主要风险n 新型烟草监管趋严, IQOS 销量不达预期。