IQOS增长放缓,等待美国市场放量:公司大客户PMI的IQOS销售增长已经趋缓,18Q2IQOS烟弹出货110亿支,同比下滑1.5%,显示IQOS在现有地区用户群体趋于饱和。PMI下调了全年的IQOS出货预期,预计全年会进行去库存。PMI第三代HNB产品即将上市,颜色种类和充电速度都有提升,但对饱和的现有用户群体的更新需求以及潜在消费者的吸引力需要进一步观察。我们认为受制于以上因素,公司电子烟精密塑胶件业务18年会承受较大压力。依然长期看好IQOS的发展前景,IQOS作为爆款产品,目前尚未获得FDA批准在美国上市,一旦成功在美国推广,将给公司带来巨大增长空间。
   
研发投入持续增加,高度信息化、自动化的UDM模式为公司核心竞争力:公司长期核心竞争力源于公司独特的UDM模式,高度信息化及自动化的设计生产反馈流程提供更优质的客户服务。上半年公司研发投入7399万元,同比增长41.24%,主要投向与主营业务所处行业相关的基础性技术、前瞻性技术研发,客户产品的协同研发,生产对应的自动化制造体系和信息化体系的创新研发,及自有品牌产品的智能制造整体解决方案和智能家居的技术研发等方面。口碑相传有望获得新领域订单复制电子烟带来的业绩增长。
   
盈利预测、估值及投资评级:电子烟大客户去库存,下调公司2018-2020年收入及盈利预测,预计实现收入34.5、41.6、51.9亿元(前预测值41.3、58.2、72亿元),净利润10.11、11.99、14.8亿元(前预测值13.98、20.50、23.94亿元),对应EPS2.22、2.63、3.25元(前预测值3.07、4.50、5.26元)。对应18-20PE20、17、14倍,下调至“推荐”评级。
   
风险提示:电子烟订单不及预期、新细分领域客户拓展不及预期